每一次重大比特币调整都会引发同一个问题：到底终于到了底吗？有人说市场已经重置。也有人预计会有更多下跌。我想看看加密基金的专业投资者到底在说什么、做了什么。
我与大多数投资者交谈时，都认为比特币仍有可能下跌。更广泛的观点较为谨慎，许多人认为宏观不确定性、流动性减弱、ETF流出以及资本轮换到AI和传统市场，这些因素都可能让价格面临进一步压力。
Finality Capital合伙人、流动性机会基金负责人David Grider表示，该基金在2025年10月初发生了加密货币历史上最大规模清算事件时，对比特币和数字资产采取了谨慎态度，并自此保持防御态度。“我们目前的看法是，比特币正处于当前市场周期下行的中后期阶段，”Grider说。“我们预计真正的市场底部要到今年第三季度末或第四季度初才会出现。”
即使是认为比特币可能触底的投资者，也不会指望近期会出现强劲反弹。数字资产资本管理公司执行董事长兼首席投资官理查德·加尔文表示，他对未来12个月比特币持“相对中立”的展望，而Pantera Capital的普通合伙人姜宇则表示，备受关注的四年比特币周期仍可能让熊市继续几个月。
谨慎的前景也反映在配置者的情绪上。加尔文形容有限合伙人的情绪“完全不感兴趣”，并表示多个加密领域的强劲采用尚未转化为代币表现。Hypersphere Ventures创始人Jack Platts表示，随着人工智能、航空航天、健康科技和国防科技等其他行业持续表现良好，许多加密基金正计划扩大其职责范围。
普拉特斯说：“总体来看，大家对加密货币持看跌态度。”“加密货币，简单来说，就是没有其他东西那么刺激。”
尽管如此，一些长期投资者仍将当前的下跌视为买入机会。VanEck数字资产投资者关系主管劳拉·维迪埃拉·德尔布兰科表示，投资者和有限合伙人对比特币信心依然强劲，许多人将其视为折扣资产，同时对更广泛的区块链采用仍持热情。Pantera的江氏持类似观点，尽管他表示许多配置者仍在等待积极的催化剂后才加大曝光。
Crypto Insights Group创始人兼首席执行官Andy Martinez也表示，机构对数字资产的兴趣依然存在，“但资本变得越来越有鉴别力，而最强与最弱运营商之间的差距也在不断扩大。”
中本公司旗下UTXO管理公司的投资者关系主管洛伦·阿斯穆斯表示，许多投资者经历过多次比特币熊市，正在讨论增加配置，而比特币仍“不受欢迎”。FalconX支持的Monarq资产管理公司BTC Fund首席投资官Sanat Rao也表示，尽管整体市场疲软，机构投资者仍持续投入新资金。Finality的流动性机会基金也获得了“强烈的积极”投资者兴趣，Grider部分归因于基金在区块链股票、信贷、衍生品和数字资产领域的多策略策略。
现金为王，但选择性投注依然存在
大多数基金并不会急于买入下跌。相反，他们持有更多现金，减少方向性敞口，等待更好的机会，同时继续投资他们认为具有强劲长期基本面的资产。
Galvin表示，数字资产资本管理公司自基金启动以来持有的定向基金现金水平最高，比特币配置为自2022年以来最低，同时在未来三到五年内集中投资组合，预计将成为行业领导者。
Finality Capital还转向了Grider所称的“熊市策略手册”，专注于通过债务、衍生品、对冲以及多空策略来保护下行，而非方向性押注。不过，格赖德表示，公司正在重新评估这些对冲措施，可能会对数字资产采取更中立的立场。Rao表示，Monarq同样在当前区间市场中更倾向于市场中性策略而非方向性敞口。
在基金投入资金时，关注点越来越多地放在基本面上，而非广泛的市场敞口。M11 Funds（Maven 11的流动资金部门）投资组合经理Luke Lokhorst表示，公司更倾向于具有强烈产品市场契合度和代币经济学的创收协议，尤其是在DeFi领域。Pantera的江氏还表示，市场正变得更加理性，价格越来越多地反映基本面，而非广泛的反弹，“就像我们在股市中看不到[那些]反弹一样。”蒋表示，Pantera继续投资并增加风险敞口，偏好DeFi和AI项目。
一些经理也看到了加密货币之外的机会。普拉茨表示，Hypersphere持有包括人工智能、能源、半导体和稀土材料等领域的资产。Arca首席投资官Jeff Dorman表示，目前最强的区块链机会集中在DeFi、代币化和稳定币领域，而非比特币本身，Asmus表示UTXO管理层继续持有高持股比特币头寸，同时优先考虑流动性，并配置于提供吸引人收益和低波动性特征的永续优先证券。
宏观、战略与量子计算聚焦
当被问及什么因素可能推动比特币下跌时，大多数基金最常关注的是利率上升、流动性紧缩、地缘政治紧张局势以及资本转向人工智能和其他快速增长的行业。
几位管理者还强调了本周期日益突出的两项新风险：迈克尔·赛勒的战略和量子计算。M11基金的Lokhorst表示，公司重点关注Strategy是否继续大规模融资，并警告其比特币头寸的任何压力都可能向市场传递“强烈的负面信号”。许多投资者还指出量子计算是比特币面临的最大风险之一。
然而，有人认为市场对威胁过高了。Asmus和Rao都表示，比特币最终可以升级为抗量子能力，这使得挑战在于治理与协调，而非网络的生存风险。
潜在的复苏催化剂名单同样熟悉。许多投资者表示，较低的利率、缓解地缘政治紧张局势、改善流动性以及《清晰法案》的进展，可能为加密货币带来资本回流。多家公司还预计，随着ETF流动改善及风险偏好超越AI相关股票，机构需求将恢复。
基金在年底看到比特币的地方
很少有基金愿意对比特币设定精确的年终目标。值得注意的是，在那些支持的国家中，没有人预计比特币在2026年会超过10万美元。
普拉特预计比特币在他基础案例中交易约为55,000美元，熊市为4万美元，牛市为8万美元。Finality的Grider预计价格波动剧烈，比特币价格在45,000至55,000美元区间见底，年底回升至约65,000至75,000美元。
