做市商Wintermute周四表示，比特币矿工持有的资产负债表未充分利用，如果他们想在下一次减半期保持竞争力，就需要将比特币持仓视为活跃的金融工具而非被动储备。该评估发表于一篇博客文章中，概述了一个行业正面临利润率缩减、能源成本上升以及相对于历史模式表现不佳的价格周期所承受的压力。
Wintermute表示，这是比特币首次未能实现通常需要的2倍价格回报以抵消减半带来的收入削减的四年市场周期。毛利率已达到此前熊市底线的峰值，交易费用未能弥补这一缺口，仍为零散而非结构性。
矿工历来持有大量比特币，Wintermute将此归因于HODL时代的本能。该公司表示，矿工们总共持有接近比特币总供应量的1%，而整个行业内的资金管理工具大多未被广泛使用。
公司提出了矿工可以采用的两种方法。主动策略包括衍生品结构，如覆盖看涨期权和现金担保看跌期权，以货币化市场风险。被动选项包括将比特币部署到借贷协议中以产生利息收入。
“那些将BTC作为工作资产而非被动储备的矿工，将在下一次减半中带来结构性优势，”Wintermute表示。报告将主动资产负债表管理描述为矿业最未被充分利用的杠杆。
除了收益率论点，Wintermute还指出，矿工们在低成本能源市场建设了大规模电力基础设施，这些基础设施与AI行业急需的直接重叠。 矿业巨头MARA Holdings于3月3日向SEC提交文件，表示有意出售部分比特币以资助向人工智能转型。自十月以来，公开上市矿工已售出超过15,000个比特币，反映出Wintermute所描述的保证金压力。
报告将当前周期定位为结构性重置，而非暂时性下行，并将其与2018年和2022年的前一周期进行比较，同时指出这次挤压具有不同的特征。Wintermute称这是一次与比特币设计一致的健康变革，将推动矿业朝着更高的效率发展。
