Grayscale 公布了比特币（BTC）最大企业持有者面临的上限。在6月4日发布的研究报告中，研究主管扎克·潘德尔表示，战略公司在当前价格下几乎没有空间继续买入，比特币将需要来自其他市场的需求来稳定在价格下限。
该约束贯穿Strategy自身的证券。Pandl表示，只要MSTR普通股和STRC优先股价格保持低位，公司将无法再增加更多BTC。随着比特币最大买家放缓，市场只能寻找谁能填补这一空缺。
这张便条是在战略两年多来一直回避的行动几天后送达的。公司以约250万美元的价格出售了32枚BTC，平均每枚77,135美元，总成交额降至843,706枚BTC。上一次卖出比特币是在2022年12月。
Pandl 表示，这笔出售相较于公司整体持股规模较小。他仍然将其与情绪柔和联系起来——在市场已经因地缘政治不确定性而紧张——因为这反映了公司财务管理的信号。
该信号很大程度上指向STRC，这是一种可变利率的永久优先股，设计价格接近100美元，股息率为11.5%。当价格跌破该水平时，投资者所需的回报率会上升，这可能推高股息成本并收紧由BTC担保的资产负债表上的现金流。
一个压力下的杠杆模型
正是这种机制导致了Pandl认为Strategy的杠杆模型正面临压力，他将这种压力与BTC市场更广泛的波动联系起来。一家多年来以稳定净买家著称的公司，如今已无法继续增加币种。
股价反映了这种压力。STRC收于95.42美元，涨幅0.8%，自五月中旬以来未曾超过100美元，名义价值接近105亿美元。MSTR上涨2.2%，报129.37美元，尽管过去一个月仍下跌约30%。
6月5日，BTC交易价约62,354美元，当天下跌2%，较2025年10月高点约126,000美元下跌约50%。需求在基金方面显示出一丝生机。根据SoSoValue的数据，美国现货比特币交易所交易基金（ETF）净流入305万美元，结束了连续13天的资金流出，贝莱德的IBIT和摩根士丹利的MSBT是唯一的正向基金，分别为4770万美元和990万美元。
撇开即时抛售的关系，Grayscale表示，如果BTC的持股能分散到更多公司，而不是集中在杠杆数字资产国库，市场将变得更加有韧性。
