DWF Labs管理合伙人Andrei Grachev表示，定义此前加密周期的广泛山寨币反弹已不再是现实的市场特征。Grachev告诉Cointelegraph，支撑altseason的结构条件已不复存在。推动变革的有三个因素：代币供应过剩，争夺有限资本，活跃市场参与者基数缩小，以及加密ETF的兴起。
Grachev表示，ETF正将流动性集中在大型资产中，而不是让流动性通过更广泛的市场流转。机构投资者关注比特币、以太坊和代币化的现实资产，导致较小的代币买家减少。CoinMarketCap目前追踪超过3780万个独立代币，这一数字自2023年以来急剧增长。
格拉切夫说：“资本不会持续扩张足够快以支持所有这些。”他补充说，这将导致叙事驱动的反弹窗口更短，行业间轮换更为突然，对依赖动能而非基本面的项目容忍度降低。Bitwise首席投资官马特·豪根也得出了类似结论，他表示机构资本现在转向了能够产生可衡量收入的收益工具或资产。
山寨币市值数据支持这一评估。2025年10月，山寨币总市值达到1.19万亿美元，随后的崩盘将其回落至约7190亿美元。过去13个月中，山寨币市场已超过2090亿美元流出。CryptoQuant分析师Darkfost表示，目前有38%的山寨币处于接近历史低点的水平，这一数据比FTX崩盘后更为糟糕。
比特币 根据基金经理Farside Investors的数据，ETF本周连续五天实现正流入。山寨币ETF在同一时期继续出现资金流出。这种背离反映了格拉切夫所描述的资本集中度，机构资金流向比特币，而非分散到较小资产。
